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债券型ETF与债券间的流动性对比

ETF 讲师    2018-08-13

中级教育 债券

债券型ETF与债券间的流动性对比

一些投资人士认为,在市场恐慌的环境中,债券型ETF的流动性会枯竭,投资者将蒙受巨大损失。而另一些人则坚信债券型ETF相比单一债券,流动性会更强。

ETF的流动性

ETF的流动性可分为两种:一级流动性和二级流动性。每种流动性都有其自身的独特之处。由于投资者大部分时间看到的都是二级流动性,因此我们从它开始介绍。

二级流动性是指“屏幕上”显示的流动性数据。大多数的投资者都在二级市场买卖ETF,当他们通过券商下单时,其实就是在二级市场进行买卖。投资者既可以与其他投资者进行交易,也可以与做市商进行交易。二级流动性可通过日均交易量、买卖价差、溢价来评估。

一级流动性是指通过申购/赎回机制产生的流动性。授权交易商(也称为AP)可以通过申购/赎回ETF份额来满足市场需求。当市场出现溢价趋势时,AP通过购买更多该ETF的成份股,推动ETF的价格回到与其净值相近的水平。当市场出现折价趋势时,AP就会在市场上购买ETF份额,并向ETF发行商赎回标的成份股,ETF的供应量也因此减少,因此ETF的价格与其净值也会趋于一致。AP能否高效提供流动性,取决于能否轻易对冲这一篮子证券的风险。

一级流动性并不能完全决定二级流动性,反之亦然。在二级市场中,ETF的流动性很大程度上取决于其份额本身的交易量。而在一级市场中,由于AP和发行商使用标的证券来申购/赎回ETF份额,因此ETF的流动性更多地取决于其标的证券的流动性。

债券型ETF的流动性不只由债券决定

债券市场相比股票市场,其流动性要更差。有些单一债券每天都会进行交易,而另一些则可能每月甚至更长时间才进行一次。在市场面临较大压力时,有些单一债券甚至会停止交易。

但债券型ETF的流动性则不完全由标的债券决定。投资者需切记:债券型ETF的流动性取决于它在二级市场中的交易量,以及AP对冲一篮子债券风险的难易程度。

由于债券型ETF在交易所实时交易,它有时甚至可以克服标的债券流动性不足的问题。不管是交易频率较低的债券,还是不进行交易的债券,以这些债券为基准的债券型ETF一样能正常交易。

市场恐慌对债券型ETF流动性的影响

债券型ETF的市场价格并不完全等于它的资产净值,其价格可能会随着市场的供需变化出现大幅波动。债券型ETF往往比单一债券更能准确地衡量投资组合的公允价值。

单一债券的价值很难被计算。如果没有正式的交易,就没有统一的价格来衡量特定的债券的价值。基金经理一般通过债券定价服务来计算资产净值,该服务会根据过往交易报告、公开市场交易调查、矩阵模型等来估算单一债券的价值。

在波动幅度大或缺乏流动性的市场中,ETF的价格可能会比其资产净值低。当这种情况发生时,基本上意味着ETF标的债券的价格被高估了。换句话说,AP不相信他们可以根据资产净值来清算标的债券。对于ETF投资者而言,这意味着ETF的资产净值会下跌至其市价的价位。

大幅的溢折价并不一定代表债券型ETF的定价出现错误。当市场出现异常波动时,债券型ETF的市场价格,基本上可用来代表其持有的一篮子债券的真正价值。换句话说,债券型ETF的市场价格更加接近于其一篮子标的债券的资产净值,而非第三方提供的资产净值。因此,债券型ETF经常出现溢折价并不代表其本身存在错误定价。事实上,如果真的发生债券抛售潮,购买并持有债券型ETF的投资者会比选择债券共同基金的投资者要更安全。

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